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2023新能源汽車產能大幅加碼，需求疲弱擾動

供給側：我們統計比亞迪、長安、特斯拉、上汽等重點車企新能源產能，預計2023年 國內范圍新能源乘用車產能達1346萬臺，相較于2022年增長44.11%。需求側：我們通過產能法、比價法、滲透率法三種方法測算，預計2023年新能源汽車 銷量887萬臺，其中PHEV車型194萬臺，燃油車1438萬臺。供給側競爭加劇，需求擾動：2023年新能源汽車產能遠大于需求，價格戰應運而生。

乘用車終端庫存高企，二季度緩慢去化

(資料圖片)

庫存：截止至5月底乘用車累計庫存351萬，而4月底乘用車累計庫存為349.67萬輛， 環比基本穩定，2023Q2庫存緩慢去化。庫存結構：截止至5月底乘用車庫存中燃油車占比79%，達276萬臺，新能源汽車庫存 75萬輛，占比21%，庫存結構以燃油車為主。部分車型國六B銷售截止日期延期，清庫壓力大幅放緩：3月底中汽協披露不滿足國六 B車型庫存達200萬臺，5月1日五部委發布《關于實施汽車國六排放標準有關事宜的公 告》，允許RDE報告結果為“僅監測”等輕型汽車國六B車型，允許銷售至2023年12月 31日，清庫壓力大幅減緩。

2023H2底部YOY復蘇：2023年由于春節前置前期YoY表現低迷，Q2由于去年同期疫情低 基數，YoY高企。另外為刺激乘用車銷量2022年下半年陸續推出燃油車購置稅減半優 惠政策、新能源汽車下鄉政策，2022H2銷量處于高位，因此2023H2 YoY呈負增長，但 伴隨時間推移刺激效果遞減，2023年末YoY有望復蘇，呈翹尾現象。春節錯位，相較于2021年2月增速高企：2023年全年銷量相較于2021年除1月2月外整 體平穩，主要原因系2021年與2023年春節錯位。

重點車企密集出牌，價格戰已蔓延至中后階段

價格戰板塊估值應聲回落，價格戰中后期階段性企穩，需求不足產能擴張，2022年特斯拉率先發動價格戰：2022年10月起由特斯拉拉響價格 戰序幕。隨后比亞迪等頭部車企陸續跟進，2023年起由于國六ab切換，東風率先加入 價格戰，由此價格戰開始蔓延至燃油車。比亞迪陸續推出冠軍版車型，國六ab切換暫 緩，宋Plus與宋Pro DM-i冠軍版于6月8日上市，宣告本輪價格戰階段性企穩。價格戰蔓延消費者觀望情緒嚴重板塊估值大幅下殺，特斯拉漲價板塊企穩：價格戰持 續蔓延消費者觀望情緒嚴重，汽車板塊估值大幅下跌，截至5月上旬特斯拉漲價宣告 行業拐點，板塊逐漸企穩但仍處于低位，當前6月10日距離2022年低點分別僅高7.37%、 22.64%。

銷量先行：庫存企穩去化，穿越淡季降價效果初現

銷量刺激環比逐漸成效，庫存去化加速開啟，價格戰刺激銷量逐見成效：以特斯拉為例，2023年5月中國地區累計訂單達1.33 萬輛， 較4月底增加0.22萬輛，增幅19.6%。 庫存去化加速：伴隨終端銷量復蘇及上游需求調控，4月庫存拐點漸顯，相較于3月減 少13.07萬，截至4月底乘用車累計庫存349.67萬，5月庫存環比四月微增長1.38萬輛， 整體保持穩定，經銷商庫存指數方面20234月為1.51，5月為1.74，2023Q2整體庫存去 化加速。

盈利能力逐漸企穩，最后一降釋放風險。碳酸鋰價格大幅反彈，特斯拉漲價釋放止跌信號：5月2日特斯拉宣布漲價，中國地區 Model 3和Model Y的起售價均上漲2000元。6月8日宋Plus冠軍版發售，我們判斷行業 陸續釋放行業價格體系企穩信號。截止至5月19日電池級碳酸鋰價格下探至20至30萬 元/噸區間。結合近半年的行情來看電池級碳酸鋰價格在去年12月到達高位60萬元/噸， 在4月下旬跌至最低18萬元/噸，又在近一個月上漲至30萬元/噸。累計銷量同比轉正，復蘇拐點向上：截止至2023年4月乘用車累計批發銷量達到684萬 輛，同比增長7%，而2023年1月至3月累計銷量同比增速分別為-33%、-15%、-7%，4月 開始銷量修復，同比轉正，行業拐點向上。

YOY底部在7月出現，之后開啟價量復蘇通道：2023年由于春節前置，YoY年初表現低迷， Q2由于去年同期疫情低基數YoY高企。另外2022年下半年陸續推出燃油車購置稅減半優 惠政策、新能源汽車下鄉政策，2022H2銷量處于高位，但伴隨時間推移刺激效果遞減， 2023年末YoY呈現翹尾效應，其中7月為YoY低點。板塊指數與銷量YoY呈現明顯同步性，YoY增長驅動板塊復蘇：我們復盤2016年至今申 萬乘用車板塊指數與乘用車銷量YoY可發現明顯同步性，YoY增長驅動板塊增長。2023年 7月開始YoY開啟向上通道，板塊指數有望同步提升。

密切觀測經濟消費復蘇，預期或轉換為現實

消費復蘇取決于宏觀經濟的持續表現，銷售勢能持續觀測：4月份社會消費品零售總額同比增長18.4%，比3月份加快7.8個百 分點，市場銷售勢頭持續擴大。1）接觸性服務消費快速增長。4月餐飲收入同比增長 43.8%；2）升級類商品零售增勢較好，4月份商品零售額同比增長15.9%，化妝品類、 金銀珠寶類、體育娛樂用品類同比增速均超過20%，消費升級態勢持續顯現；

3）實體 店零售改善，1-4月百貨店零售額同比增長11.1%。汽車消費復蘇取決于后續宏觀環境的持續性表現：4月限上汽車類商品零售額3620億， 同比增長38%，環比下降15%。環比下降一方面存在3月季節性高點因素，另一方面行 業價格戰仍未結束，消費者觀望情緒猶存。但縱觀社零整體走勢，說明我國消費需求 與能力依舊向好，在價格戰背景下，汽車消費變得慎重，一旦價格戰趨近尾聲，車企 手牌變明，宏觀環境持續向好的背景下，復蘇預期或將兌現。

整車：Beta復蘇上行，優選最強產品周期，2023開啟新品周期，產品迭代向上：比亞迪王朝海洋網以及騰勢、仰望、F品牌預計 共推出8款產品，覆蓋8-110萬元價格帶；理想預計推出2款產品L6和MPV車型W01；蔚 來以換代為主，預計推出5款車型；小鵬將推出兩款新品G6和MPV車型H93；問界將推 出一款全尺寸SUV；長城預計推出10款新車型，覆蓋SUV、MPV和皮卡車型；長安預計 推出9款車型，深藍S7和阿維塔E12等新品值得重點關注。

理想、比亞迪、特斯拉銷量快速增長，單車利潤處于高位，關注其零部件同步布局：理 想汽車2023Q1銷量為5.26萬輛，同比增長66%，比亞迪銷量為54.79萬輛，同比增長92%， 特斯拉銷量為42.29萬輛，同比增長36%，2022Q1至2023Q1理想、比亞迪、特斯拉銷量穩 健增長。2023Q1理想汽車單車凈利潤為1.8萬元，規模效應顯現盈利能力同比環比快速增 長； 2023Q1比亞迪單車利潤為0.8萬元，受補貼退坡影響略有下滑，規模效應顯現供應 鏈降本控制，整體表現超預期；2023Q1特斯拉單車利潤為4.0萬元，受降價影響單車盈利 略有下降，但整體處于高位。理想、比亞迪、特斯拉銷量快速增長，盈利能力出色，有 望驅動產業鏈零部件同步布局。

6-7月新車密集上市，看點密集

近期重點新能源車型密集推出。5月末至今吉利銀河L7、長城魏牌摩卡DHT、Smart精靈 #3、比亞迪唐EV、吉利星瑞1.5T已陸續上市，小鵬G6、長安汽車深藍S7、高合汽車HiPhi Y、奇瑞eQ7、比亞迪騰勢N7、一汽奔騰T90、一汽奔騰奔騰小馬、一汽紅旗HS3、奇瑞TJ1有望在近期陸續上市。

一體化壓鑄賽道：新能源汽車電池包、相關冷卻系統等零部件的重量導致其較同級別 傳統燃油車總重量大10%以上，研究表明，新能源車減重100kg，續航里程將提升10- 11%，同時降低20%的電池成本和日常損耗成本。一體化壓鑄不僅能減重，同時提高生 產效率并降低生產成本，市場前景廣闊。智能座艙與座椅：智能座艙包括內飾、電子兩大系統，座椅是智能座艙的重要組成部 分，其成本約占整車成本的5%，是除動力系統外成本最高的零部件之一。新能源汽車 的智能化、輕量化、個性化發展趨勢推動座椅單車價值量逐年提升。目前合資和外資 占據超70%市場份額，國產替代空間巨大。線控底盤：線控底盤由轉向、制動、換擋、油門、懸架五大系統構成，是高階智能駕 駛的必要零部件。其中線控懸架自主品牌已開始走向高端化，憑借響應速度快、質量 優、成本低的優勢有望加速國產化替代。

關注特斯拉墨西哥長期出海成長：特斯拉現有四座超級工廠在產，柏林和德州工廠產 能持續爬坡，上海三期有望落地，墨西哥工廠預計2024年建成。預計2023-2025年特 斯拉全球產能為200/275/400萬輛，交付量為180/250/350萬輛。其中，2023年 Cybertruck將量產，年產能在25萬輛。特斯拉全球產能的快速擴張將帶動交付量提升， 后續價格企穩與平價新車型推出，帶動產業鏈同步受益。特斯拉北美產業鏈標的：拓普集團，為特斯拉提供避震結構件、底盤結構件等產品， 特斯拉占比47%。三花智控，為特斯拉提供熱管理組件等產品，特斯拉占比17%。旭升 集團，為model S/X提供三電殼體等產品，墨西哥項目啟動有望為北美特斯拉進一步 提供配套。岱美股份，為特斯拉全系產品的遮陽板全球獨家供應商。嶸泰股份，配套 cyertruck底板及周邊小件，cybertruck量產助力公司業績提升。

比亞迪：拐點將至，價量邊際再改善

品牌高端化持續，新車下半年集中釋放：公司產品矩陣增添仰望、騰勢、F品牌三大 高端品牌，仰望定位百萬級新能源品牌，融入顛覆性技術與前瞻性設計；騰勢定位智 慧安全新豪華汽車品牌，打造新豪華全有出行體驗；F品牌定位專業個性化全新品牌， 對標BBA等豪華品牌，三大品牌賦能，比亞迪品牌高端化之路蓄勢向前。 產能持續爬升，彈性無憂：500萬臺產能做好充分彈性儲備。比亞迪現階段規劃基地 共十個，在建基地預計2023Q3全部投產，屆時比亞迪年產能約為490萬輛。產量方面， 2023Q1產量為53.7萬輛，同比增加87.7%，其中純電、插混車型各占一半。隨著常州、 濟南、合肥等基地陸續建成投產，比亞迪產量將進一步釋放，增長彈性空間充裕。

理想汽車：家庭旗艦SUV引領者

當前理想產品以增程為主，續航及補能時間等方面具有顯著優勢：當前理想產品以增 程為主，補能時間具有顯著優勢。而且由于動力電池容量小，也不需要大功率充電樁， 從而節省外圍設備的成本。當前理想L平臺車型有理想L7、L8、L9車型，相較于競爭 對手具有尺寸更大，軸距更長，智能化體驗更突出等優點。 理想汽車發布“雙能戰略” ，補齊純電車型短板：2023年上海車展期間理想汽車公布 800V 超充的解決方案，可實現充電 10 分鐘，續航 400km。其中核心技術是基于第 三代功率半導體的高壓電驅系統，具備 4C 充電能力的電池、寬溫域的熱管理系統和 4C 超充網絡。

長安汽車：自主品牌持續發力，新能源車型蓄勢待發

自主品牌市占率穩步提升：公司自主品牌涵蓋長安、歐尚、凱程等品牌，合資品牌包 括福特和馬自達，新能源汽車以奔奔E-Star、深藍、阿維塔為典型代表。市占率方面， 公司新能源汽車處于起步階段，燃油車市場份額近三年穩步提升，其中自主品牌燃油 車市占率已升至8.7%，所有品牌市占率升至10%。 新品周期，自主和新能源雙驅動：2023年公司預計有29款改款及新車上市，其中改款 車型19款，新車10款，自主品牌27款，新能源改款車型3款，新車11款。最值得關注 的新能源車型為定位中型SUV的深藍S7和中大型轎車阿維塔E12，兩款車型為公司新能 源中高端產品，有望對競品車型發起沖擊。

伯特利：線控制動國產替代龍頭

公司的主營業務是汽車制動系統產品，并于近年拓展了底盤輕量化及ADAS業務。制動 類業務主要產品分機械制動產品和智能電控制動產品兩大類，機械制動產品主要產品 為制動鉗、制動盤等，智能電控制動產品主要包括電子駐車制動系統（EPB）、制動 防抱死系統（ABS）、電子穩定控制系統（ESC）、線控制動系統（WCBS）等。近年拓 展了底盤輕量化、基于前視攝像系統的ADAS業務，進軍整車輕量化、智能化領域。電控制動業務放量，公司營收穩健增長。2016年公司電控制動業務營收僅為1.42億元， 占公司總營收比例為6.4%，2021年公司電控制動業務達到12.75億元，占公司營收比 例為36.5%。2014年公司營收為8.01億元，2021年營收達到34.92億元，CARG達到28%。

整車建議關注新品周期來臨、產品迭代向上相關標的：2023年前期受碳酸鋰價格回調、 特斯拉產能過剩及燃油車國六ab切換影響，行業競爭加劇價格戰逐步擴散。在競爭日 趨激烈的背景下，新產品上市產品迭代有望持續吸引消費者增加購車意愿，在板塊整 體疲軟的情緒下實現阿爾法收益。行業價格競爭延續，關注產業鏈降本+國產替代賽道：在行業價格戰持續蔓延的情況 下，我們認為降本賽道及國產替代賽道有望削薄成本增厚利潤，例如一體化壓鑄賽道、 智能座艙與座椅賽道、線控制動、空氣懸掛賽道。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

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